7月1日，安徽古井貢酒股份有限公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.23億元～9.33億元，相較上年同期增長50%～70%。繼2017年與2018年一季度凈利潤分別暴增38.46%與42.5%后，古井貢酒再次迎來令人側(cè)目的增長速度。
雖然此次并沒有公布營收信息，但根據(jù)預(yù)告顯示，增長的主要原因為營業(yè)收入的增加和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)上移，營業(yè)收入方面，應(yīng)該也會有較大的增長，結(jié)合2018開年以來連續(xù)披露出的“古井速度”來看，古井貢酒與100億的目標(biāo)，確是越來越近。
百億曙光初現(xiàn)，古井貢酒又將如何抓住曙光，扮演好“追光者”的身份呢?
在本文中，我們將通過節(jié)選自招商食品飲料發(fā)布，證券分析師楊勇勝、李曉崢團(tuán)隊所作的《古井貢酒：十年復(fù)盤暨展望——回歸與振興的徽酒龍頭》一文部分內(nèi)容，來探知古井貢酒2018年的情況。
在楊勝勇、李曉崢團(tuán)隊看來，古井本輪周期以來，管理團(tuán)隊兢兢業(yè)業(yè)，堅持上輪復(fù)蘇三板斧——聚焦主業(yè)、聚焦高端、聚焦市場，在2014年行業(yè)低谷期率先復(fù)蘇，同時與上輪白酒周期不同的是，盡享省內(nèi)消費(fèi)升級，定價權(quán)逐步提升后，費(fèi)用率有望下降，業(yè)績紅利更顯。
一、持續(xù)受益產(chǎn)品升級
大眾消費(fèi)升級，公司產(chǎn)品升級持續(xù)受益。草根調(diào)研反饋安徽省內(nèi)消費(fèi)升級趨勢明顯，公司產(chǎn)品逐步向8年及以上產(chǎn)品延伸，17年8年及以上增速超30%，其中古8產(chǎn)品增長50%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，高端占比不斷提升，年份原漿17年收入占比已超75%，古8及以上占比近20%，對利潤貢獻(xiàn)也愈發(fā)明顯，帶來利潤率不斷提升。
古8以上產(chǎn)品增速不同對古井凈利潤影響的敏感性分析。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，古井中高檔產(chǎn)品(年份原漿)收入占比最高，且逐年提升。17年年份原漿收入占比已超75%，其中8年及以上產(chǎn)品收入增速最快，17年增速超30%，其中古8產(chǎn)品增長50%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，高端占比不斷提升，對利潤貢獻(xiàn)也愈發(fā)明顯。
楊勇勝、李曉崢團(tuán)隊將古8及以上產(chǎn)品收入增速的不同對古井凈利潤的影響做敏感性分析。結(jié)果表明，18年古8及以上產(chǎn)品收入增速每提高5%，古井凈利潤增速將提升0.8%左右。在假設(shè)18年古8及以上產(chǎn)品增速55%的基礎(chǔ)上，19年古8及以上產(chǎn)品增速每提高5%，古井凈利潤增速將提升1.1%左右。
二、省內(nèi)定價權(quán)提升，費(fèi)用優(yōu)化空間大
古井在省內(nèi)定價權(quán)逐步提升。公司5月初對年份原漿四款核心產(chǎn)品進(jìn)行提價，此次提價幅度較大，超過過去歷次提價。提價起因是5月包裝紙漲價，但根本原因是古井在安徽市場的集中度逐步提升后，省內(nèi)市場定價權(quán)也在逐步提升，一季報情況來看，古井口子兩家公司在徽酒占比繼續(xù)提升。安徽省內(nèi)消費(fèi)升級持續(xù)，尤其是200-500元次高端價位帶增長迅速，市場需求旺盛，公司作為徽酒龍頭，品牌、渠道管理的優(yōu)勢明顯，年份原漿充分享受省內(nèi)消費(fèi)升級持續(xù)放量。公司省內(nèi)市占率進(jìn)一步提升，話語權(quán)也逐步增強(qiáng)。
費(fèi)用優(yōu)化空間大，業(yè)績紅利更顯。公司17年初開始對收入利潤指標(biāo)并重，內(nèi)部優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，將更多資源聚焦核心終端渠道，降低貨補(bǔ)、陳列贈品等方式帶來的竄貨及低價。公司17年及18年Q1銷售費(fèi)用率均同比下降，費(fèi)用優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)，釋放業(yè)績彈性。
銷售費(fèi)用率下降幅度對古井凈利潤影響的敏感性分析。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級外，費(fèi)用結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對業(yè)績彈性也貢獻(xiàn)較大。楊勇勝、李曉崢團(tuán)隊把銷售費(fèi)用率下降幅度對古井凈利潤的影響做了敏感性分析，結(jié)果表明，18年銷售費(fèi)用率每多下降0.5%，古井凈利潤增速將提升2.5%左右。在假設(shè)18年銷售費(fèi)用率下降1.5%的基礎(chǔ)上，19年銷售費(fèi)用率每多下降0.5%，古井凈利潤增速將提升2.2%左右。
三、呼吁改革之風(fēng)推動公司更快發(fā)展
機(jī)制是最大掣肘，期待改革釋放活力。展望全年，公司有望實現(xiàn)加速增長，沖刺百億：1)安徽省內(nèi)消費(fèi)升級趨勢不減，價格帶繼續(xù)從60-80向100-120集中，且200元以上產(chǎn)品快速增長，公司在省內(nèi)定價權(quán)的提升，將推動產(chǎn)品價格帶繼續(xù)上移。2)公司已開始對高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，費(fèi)用率逐步回落，利潤率有望持續(xù)提升，全年業(yè)績無憂。14年以來，公司管理層取得的成績有目共睹，在“中國三大名酒·茅五劍”之一的五糧液以及清香型老大汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上面實現(xiàn)突破，助力公司加速沖刺百億，釋放更大業(yè)績彈性。
期待公司在省外拓展及省內(nèi)價格帶卡位上實現(xiàn)進(jìn)一步突破。除安徽大本營外，目前公司在省外銷售較好的地區(qū)主要是河南及湖北。河南市場經(jīng)過去年的調(diào)整，低檔酒全部砍掉，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善，整固之后有望發(fā)力;湖北黃鶴樓整合順利，完成業(yè)績承諾無虞，公司聚焦一樓三香產(chǎn)品，聚焦武漢、遂州、咸寧核心市場，有望重現(xiàn)名酒活力。思慮長遠(yuǎn)，期待公司能夠發(fā)力省外周邊市場，將安徽省內(nèi)成功的渠道運(yùn)作模式復(fù)制到新興市場，在區(qū)域拓展上能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步突破。同時建議公司在品牌建設(shè)上加大投入，卡位省內(nèi)400元以上次高端價格帶，把握省內(nèi)消費(fèi)升級大勢，實現(xiàn)更快發(fā)展。